РИА РосБизнесКонсалтинг. Ритейлерам и золотодобытчикам кризис не страшен.

07 июля 2009

Источник: РИА РосБизнесКонсалтинг, 2.07.2009

 

Компании по всему миру переживают не самые лучшие времена, пытаясь к концу кризиса подойти с наименьшим ущербом, а в ряде случаев — хотя бы остаться на плаву. Российская экономика, в более благополучные времена успевшая привыкнуть к огромным инвестициям и сырьевым деньгам, позволила отечественным компаниям, забыв об умеренности, тратить слишком много кредитных средств. В итоге в условиях кризиса и проблем с финансами как у заемщиков, так и у кредиторов, бизнес многих компаний в короткие сроки оказался если не под угрозой, то в весьма плачевном состоянии.

Однако стоит отметить, что далеко не все отечественные компании пали перед лицом кризиса, что обусловлено качеством менеджмента, степенью диверсифицированности и прозрачности бизнеса, положением в секторе, финансовым состоянием, объемом долговой нагрузки и многими другими факторами. В частности, как отмечают аналитики, с наименьшими потерями удается пережить нынешние проблемы ритейлерам и компаниям, занимающимся производством драгметаллов.

В условиях кризиса лучше чувствуют себя предприятия, работающие в «защитных» секторах, в первую очередь розничные компании, считает старший аналитик УК «Эверест Эссет Менеджмент» Софья Рагулина. При снижении доходов населения более позитивную динамику операционных и финансовых показателей демонстрируют, по ее словам, компании, ориентированные на низкий ценовой сегмент (дискаунтеры). Здесь аналитик выделяет «Магнит», который даже в 2009г. опережает график по открытию новых магазинов относительно прошлых лет. За первые 5 месяцев 2009г. компания открыла 181 магазин. Объем ее выручки увеличился на 31% в мае, а с начала года рост составил 34% в годовом сопоставлении. По словам эксперта, позитивная динамика операционных показателей «Магнита» нашла отражение и в стоимости акций компании — на ММВБ она вернулась на докризисный уровень.

При этом стоимость акций «Полиметалла» на ММВБ в настоящее время даже превышает докризисный уровень на 23%. «И, хотя компания не избежала снижения осенью 2008г., рост цен на драгоценные металлы, в первую очередь золото, до уровня 2008г. стал основной причиной рекордного повышения стоимости акций „Полиметалла“. Кроме того, инвесторы, рассматривающие золото в качестве страховки от инфляции, вкладывали средства в акции производителей драгметаллов, что привело к росту спроса на акции „Полиметалла“», — говорит С. Рагулина.

Между тем, по мнению начальника отдела экономического анализа Евразийского банка развития (ЕАБР) Евгения Винокурова, идея о том, что кризис лучше переживают компании с низкой задолженностью, «сегодня уже совершенно избита». Российский опыт последнего года, по его словам, не подтверждает эту идею. «Конечно, в принципе иметь меньше долгов более комфортно, чем больше. Но и компании с высокой задолженностью — частично с помощью государства и госбанков — относительно успешно проходят через узкое горлышко кризиса. Пример — предприятия черной металлургии. Да, ММК на коне, но и Evraz с „Северсталью“, загрузившие кредитное плечо дальше некуда, выживают», — подчеркивает он.

Гораздо более важными, по словам Е. Винокурова, оказались другие две вещи. Первая —  то, какие приобретения были сделаны компаниями на полученные кредиты. Неудачные покупки «Северстали» в США сильно усложняют ей жизнь. Вторая — это не абсолютный размер долга, а его структура, то есть срок кредита и привязка валюты пассивов к бизнесу компании.

Во время кризиса особенно актуальной стала тема корпоративного управления, отмечает эксперт ЕАБР. «Внезапно оказалось, что высокий уровень корпоративного управления важен не только для репутации компании, но и для ее выживания: прозрачные компании имеют лучшие шансы успешно рефинансировать задолженность и отстоять свою долю рынка», — констатирует эксперт. В частности, он предлагает сравнить двух производителей из одного сектора, «Вимм-Билль-Данн» и «Нутритек». Первый, по словам эксперта, подтверждает свою роль лидера и консолидатора сектора. «Нутритек», напротив, надолго потерял возможность привлекать деньги инвесторов и банков.

По словам Е. Винокурова, условия выживания в период кризиса достаточно очевидны. «Это, во-первых, жесткое ведение бизнеса, напряжение всех сил. Lean and mean (то есть компании, готовые к трудной и эффективной работе) имеют самые высокие шансы. Во-вторых, глобально конкурентоспособные бизнесы (а не просто неэффективные бенефициары шальных нефтедолларов, свалившихся на Россию) могут выжить за счет увеличения экспорта и дождаться восстановления внутреннего спроса. Это и происходит сейчас с российскими сталелитейщиками и производителями удобрений — „Уралкалием“, „Сильвинитом“, „Акроном“. В-третьих, важным условием является поддержка отрасли или конкретного предприятия государством — посредством выдачи бридж-кредитов („Русал“, Evraz, ПИК, „Ситроникс“, ВСМПО-Ависма, „Роснефть“, „Альфа-Групп“, „Мечел“ и др.), отмены экспортных пошлин (производители никеля и стали), повышения импортных пошлин, субсидирования процентной ставки („Черкизово“)», — заключает эксперт.

«С точки зрения бизнеса менее всего в текущей ситуации пострадали те сегменты российской экономики, где сохранился устойчивый спрос. Речь идет в первую очередь о телекоммуникациях, а также о секторах, имеющих отношение к производству и реализации продовольственных товаров. И связь, и еда являются, по сути, предметами первой необходимости, поэтому спрос на них неэластичен по доходам», — комментирует ситуацию заместитель начальника аналитического департамента «Арбат Капитала» Алексей Павлов. При этом на продукты питания граждане частенько тратят существенную часть своего бюджета, в то время как на услуги связи приходится всего около 5% потребительских расходов, что, однако, делает позиции операторов еще более стабильными.

Самым привлекательным сегментом потребительского сектора в условиях кризиса эксперт считает розничную торговлю, причем именно крупнейшие продовольственные сети, делающих упор на развитии дискаунтеров и гипермаркетов. «Нашими фаворитами здесь являются „Магнит“ и Х5, которые демонстрируют темпы роста оборотов более 30% даже в кризисные времена», — говорит А. Павлов.

Неплохо, по мнению аналитика, чувствуют себя и производители золота и серебра, в первую очередь «Полиметалл» и «Полюс золото» из-за высоких цен на указанные металлы. Так, средняя цена на золото за последние полгода на 5% превышает среднегодовую цену в 2008г., серебра — всего на 11% ниже аналогичного показателя минувшего года. В то же время девальвация рубля позволит компаниям существенно повысить операционную маржу. «Между прочим, акции этих компаний были единственными, которые обновили в этом году свои максимумы», — заключает специалист.

Среди практически непострадавших российских компаний аналитики называют Новороссийский морской торговый порт (НМТП). Эксперты НОМОС-банка" считают, что итоги деятельности компании в I квартала текущего года по МСФО свидетельствуют о том, насколько она справляется со сложившейся негативной конъюнктурой. Опираясь на финансовые результаты компании по МСФО за I квартал текущего года, эксперты «НОМОС-банка» делают вывод, что со сложившейся негативной конъюнктурой она справляется довольно успешно. За I квартал выручка НМТП увеличилась на 4,5%, до 157 млн долл. В структуре переваливаемых грузов драйвером роста стали нефтепродукты (+25%) и зерновые (повышение в 3,5 раза). Операционные результаты компании за январь — май текущего года могут свидетельствовать о сохранении ее стабильного положения, отражая увеличение перевалки на 11%. При этом специалисты отмечают, что по ряду категорий грузов наметилось замедление падения. Среди таковых можно выделить прежде всего металлы. Однако по-прежнему сохраняется падение грузооборота контейнеров. За счет уменьшения объемов бункеровочных работ, падения цен на топливо и девальвации национальной валюты НМТП удалось более чем в 1,5 раза уменьшить себестоимость. В свою очередь это отразилось на операционной рентабельности порта, которая в отчетном периоде выросла на 23,5 п. п. — до завидной для большинства российских компаний цифры в 64,7%. Давление на результаты отчетного периода оказывали курсовые разницы — 52 млн долл.

Долговая нагрузка НМТП на конец I квартала за счет погашения текущей части долгосрочных обязательств сократилась на 4% и составила 488 млн долл. Из указанной суммы до конца года порту надо погасить 33,4 млн долл. С учетом денежных средств и депозитов сроком до одного года в размере 210 млн долл. компания не будет испытывать недостатка ликвидности для погашения своих обязательств, считают аналитики. В целом чистый долг НМТП составляет 278 млн долл.

Среди наиболее устойчивых к проявлениям кризиса российских компаний аналитики относят и крупные предприятия сектора электроэнергетики, особенно с госучастием. В процессе либерализации электроэнергетики доля продаж на открытом рынке возросла с 30% до 50%, отмечают аналитики UniCredit Securities. В результате этого они ожидают повышения цены электричества для конечных потребителей в среднем на 10% по сравнению с июнем 2009г. К тому же, согласно планам либерализации рынка, в дальнейшем цены на электричество должны расти с той же динамикой, что цены на газ.

Процесс либерализации рынка электроэнергии должен способствовать более динамичному развитию бизнеса компаний сектора и повышению их рыночной капитализации. Однако, по мнению экспертов UniCredit Securities, «РусГидро» либерализация рынка электроэнергии «должна быть выгодней, чем любой иной генерирующей компании».

Кроме того, аналитики ожидают роста ликвидности бумаг «РусГидро» после листинга GDR (он намечен на 6 июля) и, возможно, ADR (компания подала заявку в Федеральную комиссию по ценным бумагам и биржам США о размещении ADR на американском фондовом рынке). Более того, по словам специалистов, прогноз финансовых результатов компании на 2009г. свидетельствует о возможном увеличении рентабельности EBITDA и получении чистой прибыли по итогам года.

Вернуться к списку