Макроэкономический обзор ЕАБР. Март 2026
-
Доклад
PDF, 1.90 МБ
В разделе макрообзора, посвященном мировой экономике, помимо анализа основных тенденций отмечается повышение рисков для мировой экономики на фоне усиления геополитической напряженности. Рост цен на энергоносители и сырье, нарушение глобальных цепочек поставок и повышенная волатильность на финансовых рынках могут замедлить увеличение мирового ВВП на 0,3–0,5 п.п. в 2026 г. В то же время опора стран региона операций ЕАБР на внутренние источники роста способна смягчить последствия возможного энергетического шока для региона.
Аналитики ЕАБР отмечают разнонаправленную динамику экономик стран-участниц по итогам 2025 г. и в начале 2026 г. Страны Центральной Азии и Армения сохраняют высокие темпы роста, тогда как экономики России и Беларуси продолжили замедляться. В результате совокупный рост ВВП стран Центральной Азии остается высоким — около 7% в 2025 г.
Экономическая динамика в большинстве стран региона поддерживалась внутренними источниками — прежде всего инвестиционной активностью и устойчивым потребительским спросом.
ВВП Армении увеличился на 7,2% по итогам 2025 г. Основной вклад в рост внес сектор услуг — финансовая деятельность, ИТ, а также строительство. Со стороны спроса ключевыми драйверами выступили потребительские расходы домашних хозяйств и инвестиции. В начале 2026 г. экономическая активность сохраняется высокой – 7,6% в январе.
ВВП Казахстана увеличился на 6,5% по итогам 2025 г. — максимальный показатель за последние 13 лет. Значительный вклад внесло расширение промышленного производства: выпуск в горнодобывающей отрасли вырос на 9,4%, в обрабатывающей — на 6,4%. В начале 2026 г. ключевую роль в росте продолжает играть несырьевой сектор.
Экономика Кыргызской Республики третий год подряд демонстрирует самые высокие темпы роста в регионе. По итогам 2025 г. ВВП увеличился на 11,1% благодаря сильному потребительскому и инвестиционному спросу. Эта тенденция сохраняется и в начале 2026 г. – рост составил 9% г/г в январе.
ВВП Таджикистана увеличился на 8,4% по итогам 2025 г., как и годом ранее. Экономика сохраняет высокие темпы роста благодаря расширению промышленного производства и устойчивому внутреннему спросу. В начале 2026 г. динамика остается сильной на фоне увеличения промышленного производства, торговли и инвестиционной активности.
Узбекистан демонстрирует ускорение экономического роста: ВВП увеличился на 7,7% в 2025 г. после 6,7% годом ранее. Расширение поддерживалось активным внутренним спросом и притоком инвестиций. Наиболее динамично развивались торговля, услуги и строительство. В январе 2026 г. экономическая активность остается высокой за счет расширения промышленного производства и розничного товарооборота.
Экономика Беларуси выросла на 1,3% в 2025 г. Рост формировался преимущественно в отраслях, ориентированных на внутренний спрос, а также в секторах ИТ и транспорта. Сдерживающим фактором стало сокращение промышленного производства на фоне снижения внешнего спроса на продукцию белорусских предприятий. В январе 2026 г. экономика продолжила замедляться: ВВП сократился на 1,2% г/г из-за снижения промышленного выпуска.
ВВП России увеличился на 1% в 2025 г. после рекордных темпов роста в 2023–2024 гг. Поддержку экономике оказывают отдельные отрасли промышленности, торговля и строительство, тогда как в ряде других секторов наблюдается снижение выпуска на фоне замедления внутреннего спроса, в частности инвестиций в основной капитал. В январе 2026 г. экономическая активность сократилась на 2,1% г/г из-за спада в обрабатывающей промышленности.
Инфляция в регионе сохраняется на несколько повышенном уровне: 6,5% в 2025 г. после 8,9% в 2024 г., при этом динамика роста цен различается по странам. Быстрое замедление инфляции в России в 2025 г., обусловленное высокими процентными ставками и охлаждением спроса, прервалось в январе 2026 г. под влиянием разовых факторов. В Беларуси темпы роста цен начали снижаться и в начале 2026 г. опустились ниже обновленной цели. В Узбекистане инфляция продолжает устойчиво замедляться в направлении целевого уровня. Рост мировых цен на продовольствие привел к ускорению инфляции в Армении и Кыргызстане. В Казахстане умеренно жесткие денежно-кредитные условия и реализация совместных мер Правительства и НБ РК позволили замедлить инфляцию до 11,7% г/г в феврале.
Денежно-кредитная политика в странах региона развивалась разнонаправленно. Банк России перешел к циклу снижения процентных ставок с июня 2025 г., последовательно уменьшив ключевую ставку до 16% за год. Ослабление инфляционного давления позволило дополнительно снизить ее на 0,5 п.п. в феврале 2026 г., что создает условия для смягчения денежно-кредитных условий. Допускаем очередное снижение ставки до 15% на заседании Совета директоров Банка России в марте.
Национальный банк Таджикистана также продолжил смягчение политики: после снижения ставки рефинансирования до 7,5% в 2025 г. она была уменьшена до 7,0% в феврале 2026 г., что стало минимальным уровнем с 2015 г.
Центральный банк Армении сохранил ставку рефинансирования на уровне 6,5% в I квартале 2026 г. после ее снижения на 0,25 п.п. в декабре 2025 г.
В остальных странах регуляторы, напротив, ужесточали денежно-кредитную политику в 2025 г. Ключевая ставка была повышена до 9,75% в Беларуси, до 18% в Казахстане, до 11% в Кыргызстане и до 14% в Узбекистане. Таким образом, в начале 2026 г. в этих экономиках сохранялась умеренно жесткая денежно-кредитная политика. При этом Национальный банк Кыргызстана дополнительно повысил ставку рефинансирования на 1 п.п. в феврале 2026 г.
В рамках обзора подготовлен ряд аналитических врезок:
- Сможет ли внедрение ИИ компенсировать географический дисбаланс на мировом рынке труда? Рассматривается изменение структуры занятости в развитых экономиках, во многом обусловленное распространением технологий искусственного интеллекта.
- Инвестиционная динамика в регионе как важный внутренний источник роста. Большинство стран региона ЕАБР на протяжении последних трех лет сохраняют двузначные темпы увеличения инвестиций в основной капитал.
- Структурная трансформация и влияние внешних факторов на рынок труда Армении. Проанализированы причины снижения безработицы и изменения структуры занятости.
- Сбалансированный рынок труда 2026–2030: ответ на структурный дефицит рабочей силы в Беларуси. Рассмотрены изменения государственной политики с учетом текущих вызовов на рынке труда.