Макроэкономический обзор ЕАБР. Сентябрь 2025

ЕАБР представил очередной выпуск Макроэкономического обзора. В Макрообзоре отмечено, что страны — участницы ЕАБР продолжают активно создавать новые источники роста. Темпы роста инвестиций в большинстве стран остаются двузначными. Рост инвестиций формируется как за счет внутренних источников, так и за счет привлечения внешнего финансирования, в том числе ПИИ. Это говорит о высокой адаптивности стран региона к новым реалиям мировой экономики.

• EDB_Review_2025-09.pdf

  PDF, 5.24 МБ

• Основные экономические показатели государств-участников ЕАБР

  PDF, 490.06 КБ

ОТ ГЛАВНОГО ЭКОНОМИСТА

МИРОВАЯ ЭКОНОМИКА И ЕЕ ВЛИЯНИЕ НА РЕГИОН

Основные показатели мировой экономики пока положительные, но опережающие индикаторы противоречивы. Инфляция остаётся выше цели, поэтому центробанки ведущих экономик не могут быстро снижать процентные ставки. Мы считаем, что мировая экономика будет постепенно замедляться, как и предполагалось в июньском Макроэкономическом прогнозе.

Экономика США продолжает расти умеренными темпами. Во II квартале 2025 г. ВВП увеличился на 2,1% по сравнению с прошлым годом (в I квартале было 2% г/г). В квартальном сравнении рост ускорился до 3,3% кв/кв (с устранением сезонности в годовом выражении).

Главный двигатель роста – потребительские расходы. Во II квартале они выросли на 2,4% г/г, но темпы замедляются. Причины:

• Рост зарплат в реальном выражении стал меньше (0,9% г/г против 1,2% г/г в I квартале).

• Рынок труда ухудшился: число занятых снизилось на 1% с начала года, безработица выросла до 4,3% – максимум с 2021 г.

• Долговая нагрузка населения рекордная – 18,4 трлн долл. Расходы на обслуживание кредитов вернулись на допандемийный уровень (более 11% доходов), просрочки по кредитным картам достигли 12,3% – максимум с 2011 г.

Инвестиции во II квартале снизились на 0,1% г/г впервые с начала 2023 г. Это произошло из-за сокращения запасов после их роста в начале года (ожидался рост цен на импорт из-за тарифов).

Опережающие индикаторы деловой активности противоречивы. Индекс PMI от S&P в промышленности поднялся до 53,3 – максимум с 2022 г. Но индекс ISM PMI остаётся ниже 50 уже полгода (48,7 в августе), что показывает сокращение производства и занятости. Это подтверждает неопределённость в прогнозах для промышленности.

Ещё одна проблема – госдолг. Расходы на его обслуживание в 2025 г. могут превысить 18% от доходов бюджета. Это ограничит возможности для расходов на другие цели. В этих условиях мы ожидаем в текущем году более низких темпов роста экономики США по сравнению с 2024 г.

Рост экономики еврозоны замедлился. Во II квартале 2025 г. ВВП увеличился на 1,4% г/г против 1,5% г/г кварталом раньше. В квартальном сравнении рост упал до 0,4% кв/кв (с устранением сезонности в годовом выражении) – это минимум с начала 2024 г. Но есть признаки оживления: индекс PMI в августе поднялся до 51,1 пункта – максимум за 15 месяцев. Промышленность тоже показывает улучшение: PMI впервые с 2022 г. превысил нейтральный уровень 50 пунктов.

На рост экономики влияют торговые риски из-за тарифной политики США. Несмотря на подписание торгового соглашения, бизнес-настроения в Европе остаются ниже нормы.

Китайская экономика сохраняет высокий темп. Во II квартале 2025 г. ВВП вырос на 5,4% г/г. Растут промышленность (+6,5% г/г) и услуги (+5,7% г/г). Производство поддерживают экспорт, внутренний спрос и госпрограммы, в том числе trade-in для бытовой техники и поддержка высокотехнологичных отраслей. В июле выпуск оборудования вырос на 8,4% г/г, интеллектуального оборудования для транспортных средств – на 21% г/г, промышленных роботов – на 24% г/г.

Риски замедления промышленности в Китае сохраняются. PMI в промышленности остаётся ниже 50 пунктов (49,4 в августе). Причина – сокращение заказов, особенно экспортных. Часть клиентов закупалась заранее, в январе-марте, из-за тарифов. Тем не менее рост ВВП Китая по итогам года ожидаем около 5% благодаря внутреннему спросу.

Инфляция в развитых странах остаётся выше целей. В США инфляция в августе составила 2,9% г/г., а в еврозоне – 2,1%. Энергоносители дешевеют, что помогает замедлить общий рост цен. Но базовая инфляция в США ускорилась до 3,1% г/г., а в еврозоне – 2,3%, что говорит о сохранении проинфляционного давления.

Центральные банки развитых стран не снижали ставки в июле-августе. Причина – риск роста цен. ЕЦБ сделал паузу: инфляция близка к цели, а экономика держится стабильно. Мы думаем, что ставки в еврозоне не изменятся до конца года. ФРС тоже ждёт. Инфляция в США всё ещё высокая, но есть признаки замедления экономики: хуже рынок труда и рынок кредитования. Поэтому уже в сентябре ФРС может снова начать снижать ставку. До конца года ожидаем два снижения по 0,25 п.п. – до уровня 3,75% – 4%.

Мировая экономика сейчас нестабильна. Влияют геополитика и разделение стран на блоки. Это уменьшает мировую торговлю и потоки инвестиций. Прямые иностранные инвестиции падают второй год подряд, меняются их направления. Это усиливает фрагментацию мировой экономики (Врезка 1).

Высокая степень неопределенности в мировой экономике уже привела к снижению цен на ряд товаров, которые являются важнейшими экспортными статьями государств – участников ЕАБР. В свою очередь, снижение цен и необходимость постоянно перестраивать логистические цепочки, обусловленная тарифной политикой США, стали причинами сокращения экспорта почти у всех стран в регионе операций Банка. Снижение экспортной выручки – значимый фактор, сдерживающий возможности для расширения экономики.

Вместе с тем государства – участники ЕАБР продолжают активно создавать новые источники роста. Темпы роста инвестиций в большинстве стран (в Армении, Беларуси, Казахстане, Кыргызстане и Таджикистане) остаются двузначными. Рост инвестиций формируется как за счет внутренних источников, так и благодаря внешнему финансированию, в том числе ПИИ. Это говорит о высокой адаптивности стран региона к новым реалиям – в частности к изменениям мировой экономики.