Россия

Тенденции

ВВП

Экономический рост России во II квартале 2018 г., по предварительной оценке Росстата, составил 1,8% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года после увеличения на 1,3% кварталом ранее. Одним из основных драйверов роста выступил потребительский спрос. Укреплению потребительской активности способствовало наблюдаемое с начала 2018 г. сохранение положительных темпов роста реальных денежных доходов. Во II квартале 2018 г. реальные денежные доходы превысили на 2% уровень II квартала предыдущего года, при этом прирост реальных заработных плат за аналогичный период составил 7,4%. Активизировалось во II квартале и потребительское кредитование. Требования кредитных организаций к населению за II квартал увеличились на 5,3%, или 729 млрд рублей, и составили на 1 июля 2018 г. 14,4 трлн рублей, что на 18,5% выше уровня аналогичного периода предыдущего года. Оборот розничной торговли во II квартале на 2,7% превысил уровень аналогичного периода предыдущего года. Наибольший рост объемов пришелся на июнь, где дополнительным импульсом стало проведение чемпионата мира по футболу. По оценкам ЦБ РФ, положительный вклад в годовой темп прироста ВВП от проведения чемпионата составил 0,1–0,2 п.п. Динамика промышленного производства во II квартале значительно улучшилась, в том числе после уточнения Росстатом данных за 2017-й – начало 2018 г. Большинство основных обрабатывающих производств во II квартале показало рост объемов выпуска, исключение – металлургия, где в июне произошло максимальное за многие годы падение объемов производства на 14,2% г/г. Пересмотр в июне условий соглашения ОПЕК+ и постепенное увеличение объемов добычи нефти положительно сказались на динамике добывающей промышленности уже в конце II квартала, что, по нашим ожиданиям, сохранится и во втором полугодии текущего года.

Более умеренный оптимизм относительно развития промышленного производства в III квартале несет в себе динамика опережающих индикаторов. Так, июльский индекс PMI обрабатывающих отраслей промышленности указывает на самое существенное ухудшение рыночной конъюнктуры с апреля 2016 г. Выпуск в сельском хозяйстве продолжает превышать уровень аналогичного периода предыдущего года (прирост во II квартале на 1,9% г/г по сравнению с 0,1% г/г годом ранее), однако темпы прироста замедляются. Во втором полугодии 2018 г. ожидается сохранение наметившейся тенденции замедления на фоне рекордных объемов урожая предыдущего года. Международное рейтинговое агентство S&P подтвердило суверенный рейтинг России на уровне ВВВ- со «стабильным» прогнозом. При этом позитивным сигналом со стороны агентства стала информация о возможном повышении рейтинга.

Инфляция

Годовая инфляция во II квартале находилась на низком уровне и составила в июне 2,3%. Основное давление на общий уровень цен наблюдалось со стороны непродовольственных товаров и в большей степени цен на бензин, увеличению которых способствовал рост акцизов на нефтепродук ты и мировых цен на нефть. Сдерживающим фактором выступило замедление роста цен на продовольственные товары на фоне увеличения предложения плодоовощной продукции. Инфляционные ожидания стабилизировались и стали менее чувствительны к действию краткосрочных факторов, однако они остаются выше фактической инфляции (по оценке ЦБ РФ, инфляционные ожидания населения в июле составили 9,7%). К основным инфляционным рискам можно отнести геополитические факторы и наблюдаемый в августе рост волатильности на валютном рынке. Однако, судя по ограниченной реакции потребительских цен на ослабление курса рубля в апреле текущего года, эффект переноса шока обменного курса на внутренние потребительские цены в III квартале может носить довольно сдержанный характер.

Внешний сектор

После резкого обесценения обменного курса российского рубля в начале II квартала 2018 г. на фоне нового раунда санкций со стороны США последовал период стабилизации российской валюты. Эффект для рубля и финансовых рынков во многом смягчался высоким уровнем цен на нефть. По итогам II квартала обесценение реального эффективного курса рубля составило 5,3% по сравнению с предыдущим кварталом, а номинальный курс к доллару США за аналогичный период обесценился на 7,9%. Очередное ухудшение внешнего фона и рост давления на российский рубль пришлись на первую половину августа, когда номинальный обменный курс рубля к доллару США обесценился до максимального за последние два года уровня и превысил уровень 68 рублей за доллар США. По нашим оценкам, после изменений курса в начале III квартала недооцененность реального курса рубля к доллару США составила около 8%. Для нейтрализации ослабления российской валюты ЦБ РФ в августе приостановил покупку валюты для Министерства финансов. Несмотря на изменение внешних условий и расширение санкций, чистый вывоз капитала, по оценке Банка России, во II квартале снизился до 0,4 млрд долл. США после 17 млрд долл. США кварталом ранее. Одним из определяющих факторов стало сокращение иностранных активов банков при сохраняющемся снижении обязательств перед нерезидентами.

Благоприятная ценовая конъюнк т ура основных товаров российского экспорта продолжила способствовать расширению торгового баланса, который по итогам II квартала составил 46 млрд долл. США (90,6 млрд долл. США с начала 2018 г.), что является максимальным значением с 2014 г.

Фискальная политика

По предварительной оценке Минфина, профицит федерального бюджета по итогам первого полугодия 2018 г. увеличился до 948 млрд рублей, или 2% ВВП (дефицит 408 млрд рублей годом ранее). При сохранении расходов на уровне, близком к прошлогоднему, наблюдается значительное увеличение доходов бюджета (на 21% по сравнению с январем – июнем 2017 г.), где определяющим фактором является рост нефтегазовых доходов (на 36,2% г/г) на фоне сохранения благоприятной ценовой конъюнктуры на энергоносители. Положительная динамика по итогам первого полугодия увеличивает вероятность превышения запланированного по итогам года профицита на уровне 449,6 млрд рублей. Ключевым ориентиром в области бюджетных расходов на среднесрочный период стал новый майский указ президента РФ о развитии российской экономики до 2024 г. Дополнительные бюджетные расходы для исполнения указа могут составить порядка 8 трлн рублей до 2024 г. Одним из источников финансирования расходов станет повышение ставки НДС с 18% до 20% с 2019 г. Соответствующий законопроект был одобрен Госдумой, и его реализация, по оценкам Минфина, приведет к дополнительным доходам бюджета более чем на 600 млрд рублей в год, однако в краткосрочной перспективе этот маневр будет также сопровождаться увеличением инфляции. Другим источником дополнительных доходов призвано также стать повышение ставок акцизов.

Денежно-кредитная политика

Снижение ключевой ставки во II квартале 2018 г. было приостановлено после ее снижения с сентября 2017 г. по март 2018 г. до уровня 7,25%. Причиной стала возникшая неопределенность относительно степени влияния складывающейся во II квартале внешнеэкономической ситуации на динамику инфляции и степени влияния принятых налогово-бюд жетных решений (повышение ставки НДС с 2019 г.) на инфляционные ожидания уже в текущем году. К ужесточению риторики регулятора относительно дальнейшего снижения ключевой ставки может также привести наблюдаемое в августе ослабление обменного курса рубля.